核心观点

　　■周市场回顾：价格上涨，伦价格+3.36%(7505美元/吨)，沪铜价格+4.77%(55610元/吨)。库存端，一是三大交易所库存合计26.35万吨，环比下降2.16万吨，环比-7.59%。LME库存15.08万吨，环比下降0.66万吨，环比-4.18%，上期所库存3.12万吨，环比下降1.51万吨，环比-32.59%，Comex库存8.16万吨，环比不变。二是国内社会库存合计49.45万吨，环比-1.88万吨，环比-3.66%。现货冶炼加工费环比下降。11月国内铜冶炼厂现货加工费报47美元/干吨，环比下降2.08%。

　　■据智利矿业部长预计，今年智利铜产量预增0.6%，今年铜市会有2.6万吨短缺。进出口方面，10月进口精炼铜共42.17万吨，环比减少16.63%，同比增加35.57%，主要因铜价上涨，进口窗口关闭，贸易商放慢进口速度，转而执行长单。进口铜废碎料67146吨，环比减少15.96%，同比减少22.46%。

　　■本周下游开工率总体稳定，11月铜材订单情况环比略有改善。据SMM，线缆方面，受国网投资回升影响，线缆订单小幅增加，但随着北方地区入冬，线缆订单或受天气影响。铜杆方面，由于铜价大幅上涨，精铜制杆订单减少，废铜杆订单火爆，企业废铜原料采购紧张。漆包线方面，近期订单略有下降，出口订单提货速度亦受铜价变动影响，家电及电动工具的订单维持稳定。

　　■10月终端需求回升明显，新能源汽车产销数据亮眼。10月电网投资小幅回暖。10月电网投资完成额累计同比-1.30%，较上月回升0.5pct。10月房地产新持续复苏。10月新开工面积累计同比跌幅收窄至-2.6%，较上月回升0.8pct，竣工面积累计同比收至-9.2%，较上月回升2.4 pct。10 月汽车产销保持增势，新能源汽车产销同比大增。受益于新能源汽车相关政策的发布，新能源汽车产销显著回暖。据车协数据，10月汽车产量255.20万辆，累计同比下降4.6%，较上月收窄2.1pct，其中新能源汽车累计产量同比下降7%，较上月收窄9.87pct，单月同比大增104.5%，创下历史同期最好水平。10月空调产量同比回升。10月国内空调产量1448万台，累计同比-3.22%，较上月回升1.14pct。

　　■11月海外需求持续回暖，美国就业增长强劲。美国10月耐用品订单环比1.3%，前值1.9%，预期0.9%。11月美国制造业、非制造业PMI分别录得56.7、57.7双双好于预期，持续处于较高景气度；欧元区11月制造业PMI初值53.6，前值54.8，预期53.3.10月全球摩根大通全球制造业PMI为53，较上月上升0.6pct，已连续4月位于荣枯线上方，全球经济景气度持续回升。

　　■投资建议：11月国内外宏观经济继续回暖，海外疫苗利好消息不断涌现，且美国大选尘埃初定，两党重启刺激法案谈判，铜价已大幅反弹且持续性强，继续看好铜板块重估动能。11月以来国内外宏观经济数据回暖，海外辉瑞与Moderna疫苗利好涌现，全球疫苗有望加速落地，此外美国两党已同意就新一轮财政刺激政策重新回到谈判桌。本周三美联储会议的会议纪要内容显示与会者认为可通过加快购买的速度或者转向购买更为长期的国债来增加宽松，货币层面再添乐观预期。我们认为全球通胀交易已经开启，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望获得强劲的上涨动能。建议关注紫金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。

　　■风险提示：1)铜需求低迷；2)铜供应增速超预期；3)逆周期政策低于预期。

正文

　　1。行情回顾：价格上升，库存下降

　　本周价格上升。本周，伦铜价格上涨3.36%(7505美元/吨)，沪铜价格上涨4.77%(55610元/吨)。

　　本周，三大交易所库存合计26.35万吨，环比下降2.16万吨，环比下降7.59%。其中，LME库存15.08万吨，环比下降0.66万吨，环比-4.18%，上期所库存3.12万吨，环比下降1.51万吨，环比-32.59%，Comex库存8.16万吨，环比维持不变。国内社会库存合计49.45万吨，环比下降1.88万吨，环比下降3.66%。

　　本月冶炼加工费下降。11月国内铜冶炼厂现货加工费报47美元/吨，环比下降2.08%。

　　2。供应：1-10月全球铜矿供应延续短缺

　　2.1。铜矿：智利矿业部长预计2020年全球铜市短缺2.6万吨

　　11月23日智利矿业部长Baldo Prokurica称，今年铜平均价格约为2.75美元/磅，而到2021年，该商品的平均价格预计为2.90美元/磅 。这一增长主要是由于人们对经济复苏的预期，即中国对铜的需求增加所致。

　　Cochilco矿业市场协调员Victor Garay预计：智利今年铜产量将达到582万吨，同比增加0.6%。到2021年，铜产量将达到599万吨，同比增加3%。

　　Cochilco执行副总裁Marco Riveros预计今年铜市会有26,000吨的短缺；而到2021年将有22万吨的过剩。

　　2020年10月SMM中国电解铜产量为82.16万吨，环比增加2.73%，同比增加4.93%。1-10月SMM中国电解铜产量累计为761.58万吨，累计同比增长3.75%。(9月SMM中国电解铜产量下修为79.98万吨)。

　　10月国内电解铜产量环比继续增长，同比去年增幅更为明显，主因10月国内炼厂基本无检修活动，部分此前检修影响量恢复，外加四季度大型炼厂维持高排产。另一方面，虽然10月国内废铜冶炼原料供应趋紧，但国内精炼厂粗铜库存仍相对宽裕，冷料供应整体未对国内电铜产量产生干扰。而随着11月1日再生铜资源政策执行，对后续冷料供应担忧亦得到缓解。

　　11月开始，华北炼厂新增产能开始释放，但另一方面部分国内炼厂有检修安排，基本抵消后预计国内电铜产量基本持平。根据各家炼厂排产计划，SMM预计2020年11月国内电解铜产量为82.45万吨，环比增加0.35%，同比增加3.21%；至11月累计电解铜产量为844.03万吨，累计同比增长3.70%。

　　2.2。冶炼：四季度冶炼厂检修减少

　　2020年10月国内精炼铜产量91.4万吨，同比增长5.4%，1-10月累计产量为683.4 万吨，累计同比增长9.04%；国内铜材产量176.8万吨，同比增加3.3%。1-10 月累计产量为1491.9 万吨，累计同比增长12.92%。

　　2.3。净进口：10月进口量环比下降

　　2020年10月进口精炼铜共42.17万吨，环比减少16.63%，同比增加35.57%；1-10月份累计进口387.91万吨，累计同比增加40.05%。进口铜废碎料67146吨，环比减少15.96%，同比减少22.46%。1-10月累计进口733796吨，累计同比减少44.92%。

　　据smm，根据已进口的废铜批文，11月后剩余批文临近截止期12月，进口数量不足一月使用，因此进口废铜批文多数在10月被使用，货物11月到港，同时再生铜在11月1日起自由进口，吸引了市场高度关注，预计11月废铜相关金属进口量有所增加，12月或有明显增量。

　　3。需求：国内需求继续修复

　　3.1。下游开工率总体企稳

　　近期线缆订单小幅增加。随着四季度国网投资小幅回暖，近期线缆订单受益有所增加，但预计北方地区入冬后，线缆相关企业订单量或受恶劣天气影响。另一方面，铜价大幅上升也影响到订单增加。海外特种线缆订单表现稳定。

　　本周漆包线订单略有下降。价格方面，下游多数企业同样受到铜价上涨选择观望，但同时价格的大幅变动也影响了出口订单的提货速度；需求方面，家电与电动工具的订单由于持续需求维持稳定。

　　3.2.10月终端需求回升明显，新能源汽车需求亮眼

　　10月电网投资小幅回升。10月电网投资完成额累计同比-1.30%，较上月回升0.5pct。

　　10月房地产新开工数据继续复苏。10月新开工面积累计同比跌幅收窄至-2.6%，较上月回升0.8pct，竣工面积累计同比收至-9.2%，较上月回升2.4 pct。

　　10 月汽车产销保持增势，新能源汽车产销同比大增。三季度以来，国内新能源汽车产销量持续攀升，10月再创单月历史新高。据车协数据，10月汽车产量255.20万辆，累计同比下降4.6%，较上月收窄2.1pct，其中新能源汽车累计产量同比下降7%，较上月收窄9.87pct，单月同比大增104.5%，创下历史同期最好水平。由于往年四季度属于新能源车的热销时期，叠加国内新能源车相关政策的陆续落地以及海外补贴加码，预计新能源车四季度产销量仍有较大的提升空间。

　　10月空调产量同比回升明显。10月国内空调产量1448万台，累计同比-3.22%，较上月收窄1.14pct。

　　3.3.11月海外需求继续回暖

　　11月海外需求持续回暖，美国就业增长强劲。11月美国制造业、非制造业PMI分别录得56.7,57.7双双好于预期，持续处于较高景气度；欧元区11月制造业PMI初值53.6，前值54.8，预期53.3。美国10月新增非农就业人口63.8万；美国10月失业率实际录得6.9%，较上月回落1.0pct，就业数据好于预期；10月全球摩根大通全球制造业PMI为53，较上月上升0.6pct，持续位于荣枯线上方，全球经济在新冠疫情背景下持续复苏。

　　4。行业新闻

　　SMM:Tyranna资源Dragon&Knight项目已开始勘探将测定镍铜含量。据近日报道，Tyranna Resources Ltd已开始在西澳大利亚的Dragon&Knight项目中进行勘探，包括全面的土壤采样活动。这项工作正在调查两个优先目标上的镍铜潜力-闪电戈桑和靶心异常。Tyranna的目标是收集必要的现场数据，以帮助开展定于2021年上半年举行的首次钻探活动。

　　SMM:若新扩建项目不能如期推进，智利铜矿生产将面临严峻挑战。Cochilco研究和公共政策部主任豪尔赫·坎塔洛普茨认为，智利应该创造条件使项目加快推进，促进铜矿业可持续发展，延伸产业链。4月份，Cochilco曾预测今年铜产量将减少20万吨，主要是考虑到全球疫情的影响。但在周四，Cochilco预计铜产量减少不超过10万吨。

　　我的有色：Hudbay旗下777铜锌矿恢复满产。10月26日，Hudbay宣布旗下加拿大777铜锌矿复产，11日因脱绳事故导致停产。777铜锌矿2020年二季度原矿产量为28.19万吨(铜品位为1.72%，锌为4.13%，金为1.91g/t，银为28.72g/t)，同比减少2.32%，环比增加0.70%。

　　我的有色：Lundin旗下Candelaria铜矿工会签署劳资合同。11月20日，Lundin旗下智利Candelaria AOS铜矿工会签署Lundin11月12日提供的为期30个月的劳资合同。Mina工会仍在罢工。Lundin旗下Candelaria铜矿2020年3季度铜产量为3.58万吨，环比增加5.3%，同比减少12%。

（文章来源：齐丁有色研究）